文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思p>

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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