4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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