近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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