作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布(bù)了4月份(fèn)的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居(jū)民消费价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过(guò)其(qí)实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修复。下(xià)半年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心通胀

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看，食(shí)品项仍是主要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受(shòu)受(shòu)生猪(zhū)产能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但(dàn)降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱(ruò)及国际大宗商品价(jià)格波动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料、生活资(zī)料价格(gé)环(huán)比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原(yuán)油价(jià)格波动带动国(guó)内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相关行业价格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关(guān)行(xíng)业价格结(jié)束自去年底以(yǐ)来的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选在产能(néng)继持续释(shì)放、供给(gěi)相对充足的影响(xiǎng)下，价格环(huán)比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言过其实(shí)，关(guān)注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价(jià)数(shù)据(jù)，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但(dàn)今(jīn)年初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意(yì)味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩(suō)压(yā)力正在(zài)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势均(jūn)处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经济(jì)仍(réng)在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对(duì)今年(nián)后续C什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空PI同比读(dú)数持续造(zào)成扰动。我们(men)认为，应更多(duō)关注环比变动(dòng)情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪价(jià)格(gé)有望筑底(dǐ)回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物(wù)价水平(píng)有望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构成当(dāng)前经(jī什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ng)济的主(zhǔ)要矛盾。

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