金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(pi怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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