来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。<鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点/strong>4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。