文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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