4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yu善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么è)30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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