4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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