金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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