2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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