私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的基金合同，约定明确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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