近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dò广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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