文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

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　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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