来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(j做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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