2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？1米等于多少mm 1米等于多少厘米>

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的1米等于多少mm 1米等于多少厘米(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。