事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōn我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日g)应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

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