2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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