来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(y干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招ǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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