私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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