大(dà)家(jiā)周末好，先(xiān)来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续加(jiā)息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降息(xī)的(de)可能(néng)性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增马云移民到哪国籍无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调(diào)可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn马云移民到哪国籍)期的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的(de)品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是基(jī)于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续(xù)；同时美国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带(dài)动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库(kù)存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国(guó)债(z马云移民到哪国籍hài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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