来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fà72小时是几天，72小时是几天几夜ng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至472小时是几天，72小时是几天几夜月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu72小时是几天，72小时是几天几夜)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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