5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思p>

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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