来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动<突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么strong>“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的(de)方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么制企业(yè)公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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