文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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