金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(g周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少uī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhō周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少ng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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