原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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