4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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