金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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