公(gōng)募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(s缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱hì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱p>

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(lèi)型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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