金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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