文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(x形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句iāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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