原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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