来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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