金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的>城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的rong>地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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