原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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