金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的(de)一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式luò)来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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