来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。202敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗3年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(j敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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