金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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