文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàn虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思g)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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