近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bà1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算o)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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