4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(z观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单hāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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