近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？f0000; line-height: 24px;'>说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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