4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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