来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)人次是指什么，人次是单位吗strong>

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　人次是指什么，人次是单位吗ong>4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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