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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(b一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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