金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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