上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市(shì)却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过(guò)实质性违约(yuē)事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和(hé)回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎(shú)回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上(shàng)市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神(shén)话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不(bù)变，是(shì)时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及(jí)发债公(gōng)司偿债(zhài)能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目(mù)前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市(shì)处(chù)理(lǐ)还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明确(què)可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视(shì)而不见了(le)。各市场参泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省与主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应(yīng)势，调(diào)整(zhěng)包(bāo)括(kuò)可转债(zhài)在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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