来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(sh指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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