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火车站同站换乘30分钟够吗同站换乘麻烦吗东吴宏观：如果今年“一带一路”出口增速保持在6％以上，增量上可能对冲美欧日出口下滑

　　“一带(dài)一路”对冲欧美(měi)拖累无疑是2023年出口最大的看点。即使考虑去(qù)年的低(dī)基数，4月的出口(kǒu)增(zēng)速也不(bù)赖，与韩国、越南(nán)等邻国形成鲜明对(duì)比；拉动方(fāng)面(miàn)，“一带一路”国家成为(wèi)主角，欧(ōu)美发达经济体(tǐ)整(zhěng)体(tǐ)偏弱(ruò)。今年1-4月“一带(dài)一路”国家(jiā)在中国出口的份额约为36.0％超过美欧日（34.3％），粗略(lüè)计算，如果今年(nián)“一带一路”出口增速保持在6％以(yǐ)上(shàng)，那(nà)么在增(zēng)量(liàng)上就(jiù)可能(néng)对冲美欧日出口的下(xià)滑，使得全年2023年全年的出(chū)口增速转正。

　　 4 月出(chū)口：“一带(dài)一路”的(de)对冲力量有多大(dà)？（东吴宏观团队(duì)）

　　 4 月出口：“一(yī)带一路”的对冲(chōng)力(lì)量有多大？（东吴宏(hóng)观团队）

　　从整体看，3、4月份(fèn)的(de)数据(jù)再(zài)次验证，当前观察的中国的(de)出口“不(bù)看(kàn)港口，不看韩、越”。港口数据和(hé)韩国、越南出(chū)口通胀作为传统观察中国出(chū)口增速的重要指标，但(dàn)随着中国出口结构向“一带一路”国(guó)家转移，其对中国出口的指示(shì)作(zuò)用逐渐下降。一(yī)方面，由于多数“一带一路(lù)”国家(jiā)偏(piān)向内陆，汽车(chē)、火车(chē)等陆路运(yùn)输占比(bǐ)和增(zēng)速快速上升，导致港口数据与实(shí)际出口增速持(chí)续偏离，另(lìng)一方(fāng)面，以往(wǎng)韩国、越(yuè)南出口增(zēng)速与中国出口(kǒu)基本保持统一(yī)趋(qū)势(shì)，但由于产品(pǐn)结(jié)构差(chà)异，2023年以来两者产生(shēng)较大(dà)背离。出口结构性(xìng)变化背景下(xià)，传(chuán)统观察框架适用性减弱(ruò)，信息的噪(zào)音和预(yù)期的波动可能加(jiā)大(dà)。

　　 4 月出口(kǒu)：“一(yī)带(dài)一路(lù)”的对冲(chōng)力量有多大？（东吴宏观团队）

　　国别(bié)方(fāng)面，擘画外(wài)贸蓝图的突(tū)破口仍在(zài)于“一(yī)带(dài)一(yī)路”国家(jiā)。除低基数影响之(zhī)外，4月对(duì)俄出(chū)口(kǒu)的高增反映“一带一路”贸易持续活(huó)跃，沿路经济带仍是我国(guó)稳外贸的“抓(zhuā)手(shǒu)”。4月对东盟出口增速暂(zàn)时回落，不过整体来看，自2022年初以来“俄(é)+东盟升、欧美降”的趋(qū)势加速，日韩份额(é)保持稳定(dìng)。

　　 4 月出口：“一带一路”的对冲力量有多大？（东吴(wú)宏观团(tuán)队）

　　产品方面(miàn)，4月出口结构(gòu)继续延(yán)续“扬长避(bì)短”的属(shǔ)性。中国4月汽(qì)车(chē)及机电(diàn)出口金额维持强势，增(zēng)速较(jiào)3月进(jìn)一步加快部分源于(yú)去年低基数(shù)原因，不过对同比的拉动仍明显(xiǎn)好于韩国(guó)，半导(dǎo)体出(chū)口跌(diē)幅则相(xiāng)较韩国更加“温和(hé)”。从散(sàn)点(diǎn)图看(kàn)，量价齐(qí)升的汽车出口(kǒu)反映海外(wài)车(chē)市(shì)较高(gāo)景气度与产业链(liàn)韧性仍(réng)可在一段时间内支撑(chēng)出口，而受全球(qiú)半导(dǎo)体周期影(yǐng)响，集成电路4月(y火车站同站换乘30分钟够吗同站换乘麻烦吗uè)出口(kǒu)量与价格均偏(piān)萎缩。

火车站同站换乘30分钟够吗同站换乘麻烦吗>　　 4 月出口：“一带一(yī)路”的对(duì)冲(chōng)力量有多大？（东(dōng)吴(wú)宏观(guān)团队）

　　 4 月出口：“一带一路(lù)”的对冲力量有多大？（东吴宏观团队）

　　那(nà)么，2023年出口最大的变数：“一带一(yī)路”的空间(jiān)有多大？站在2022年年底，市(shì)场(chǎng)大多聚焦欧(ōu)美经(jīng)济衰(shuāi)退的拖累(lèi)，而(ér)聚光灯之外“一带(dài)一路(lù)”却在稳定外贸上(shàng)发挥了越来越重要的作用(yòng)，那么如何(hé)去评估这一(yī)空(kōng)间(jiān)有多大？

　　一带一(yī)路(lù)出口(kǒu)背后存量博弈。在(zài)全球(qiú)经(jīng)济和(hé)贸易放缓的背景下，我(wǒ)国出口(kǒu)的(de)韧性(xìng)可能主要来自于(yú)存量的竞争(zhēng)——我们(men)认为很有可能(néng)是抢占欧美日(rì)韩(hán)在(zài)这些国(guó)家的进口(kǒu)份(fèn)额，2018年至(zhì)2022年(nián)，中国(guó)在一(yī)带一(yī)路沿线10国的进(jìn)口份额上(shàng)涨了2.5％，同(tóng)期欧美日韩下降了3.8％。

　　 4 月出(chū)口：“一带一路(lù)”的对冲力(lì)量有多大(dà)？（东吴宏观团队）

　　空(kōng)间有多大？保(bǎo)守估计拉(lā)动2023年(nián)中国出口1个百分点(diǎn)。我们选取“一带一路”沿线65国中，中国出口规(guī)模(mó)最大的10个(gè)国家（约占中国对(duì)“一(yī)带一路”沿(yán)线国家总出口(kǒu)的70％，以下(xià)简称(chēng)10国(guó)）。选(xuǎn)取2009、2016、2001年的(de)进口情(qíng)景来对标2023年10国在(zài)悲(bēi)观、中(zhōng)性、乐观三种情形下的(de)进口增速(sù)情况，同(tóng)时参考2018至2022年(nián)欧美(měi)日(rì)韩的年均下跌份额，假设2023年(nián)10国对(duì)美欧(ōu)日韩减少(shǎo)的(de)进口份额(é)中约60％被中国取代(dài)。

　　结(jié)果显示，中性条件下(xià)，“一带(dài)一路”10国2023年拉动中(zhōng)国出口(kǒu)增速约0.97％，此外(wài)根据占比（10国占65国的70％），大致估算(suàn)“一带一路”沿线65国拉动我(wǒ)国出口增(zēng)速约(yuē)1.39％。

　　在全球放(fàng)缓的背景下，1个(gè)百(bǎi)分点并不(bù)少，我国全年出口增速可能略高于0％。对欧美(měi)日等发达经济体出口(kǒu)增速预测，思(sī)路(lù)为在中国加入世(shì)界贸易(yì)组(zǔ)织后、历次全球经(jīng)济陷入(rù)衰退或(huò)是经(jīng)济增速大幅下行（downturn）的(de)时(shí)间段中，选出具有(yǒu)参考意义的三年，分(fēn)别作为中性、乐(lè)观和悲观情景(jǐng)作为(wèi)参考(kǎo)。我们(men)对于2023年的基准假设(shè)为美欧有可能在下半(bàn)年(nián)陷(xiàn)入温和衰退，我们选择2009（全(quán)球(qiú)金(jīn)融危机(jī)）、2016（美国紧缩后(hòu)的全球经济放缓）、2001（科网泡沫破(pò)裂，全球经济温和放缓(huǎn)）分(fēn)别(bié)作为悲观(guān)、中(zhōng)性(xìng)和乐观(guān)情景。根(gēn)据预测，中性(xìng)假设(shè)下，2023年欧美日韩拖累我(wǒ)国出口增(zēng)速约(yuē)-1.9个百分点。

火车站同站换乘30分钟够吗同站换乘麻烦吗>　　 4 月出口：“一带一(yī)路”的对冲力量(liàng)有(yǒu)多大(dà)？（东吴宏观团队）

　　假设(shè)对其余国家（在我国出口中约占26％）出口增速预测按照IMF对(duì)2023年世界商品贸易数量增速预测即1.5％计算，并(bìng)考虑价格因素，使用IMF对我国2023年GDP平减指(zhǐ)数同比预(yù)测（0.96％），计算得出其余国家拉动(dòng)我国出口增速约0.64个百分点。因此，中性假设下(xià)2023年(nián)我(wǒ)国出口增速约为0.13％（图11）。

　　 4 月出口：“一带一路”的(de)对冲力(lì)量有(yǒu)多大(dà)？（东吴宏观团队）

　　测算存在低(dī)估的(de)风险，主要来自于两个方面：数据(jù)口径差(chà)异和欧美经济体的(de)“韧性”。数据方面(miàn)，各(gè)国自中国(guó)进口的数据和中国向各国(guó)出口的数据存在差异（无(wú)论是绝对量还是(shì)增速），有时(shí)这一差异(yì)还较大，一般而言中(zhōng)国出(chū)口端(duān)的增(zēng)速会更高，这意味着我(wǒ)们(men)基(jī)于“一带一路”国家进口(kǒu)数据的测(cè)算是低估(gū)的(de)；外需方面，欧美经济(jì)陷入衰退的时点存(cún)在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性，可能在今年下(xià)半年、也可(kě)能在(zài)明年，若(ruò)后(hòu)者出(chū)现，那么(me)2023年发达经济体对于中国出口的拖累可能(néng)没(méi)有那(nà)么大。

　　风险(xiǎn)提示：东(dōng)盟、俄罗斯及其他新兴经济(jì)体经(jīng)济增长不及预期，对外需(xū)拉(lā)动(dòng)不足。疫(yì)情二(èr)次冲击风险对(duì)出(chū)口造成拖(tuō)累。欧(ōu)美经济韧性超预期，对于(yú)中国出口的(de)拖累不足。

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